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先扬后抑的2019年结束了，上证综指在年末再度站上3000点的关键点位，为新年留下了一丝期待。展望2020年，A股是否会持续释放红利？哪些领域更具备投资机遇？“核心资产”还能买吗？为此，证券时报专访了广发基金成长投资部总经理刘格菘、景顺长城基金总经理助理刘彦春、中欧基金基金经理周应波、银华中小盘基金经理李晓星和信达澳银权益投资总部副总监冯明远。
这些基金经理对2020年宏观经济的判断总体是“稳”，大幅超预期及快速滑落的概率不高，市场存在结构性机会，相对更看好5G产业链、新能源汽车、品牌消费等领域，并建议投资者要降低收益预期。
证券时报 方丽 李树超 应尤佳
宏观经济保持平稳 结构性行情为主
证券时报：2019年A股市场已经有一波上涨了，你对２０２０年的宏观环境和市场机会有何看法？A股市场是否能有较好的表现？
刘格菘：2020年宏观经济基本面将保持平稳，市场流动性环境相比2019年边际宽松，尤其是一季度，但全年很难有大水漫灌行情。从经济周期来看，2019年四季度是上一轮库存周期的尾声，2020年一季度将开启库存周期向上的新阶段，不过新库存周期不会出现以前那么大的波峰，会是一个缓慢补库存的过程。综合来看，2020年经济基本面还是以调整结构为主，企业盈利或略逊于２０１９年，目前还看不到企业盈利全面回升的趋势。
因此，我预计2020年A股将以结构性行情为主，投资选择市场需求比较稳定、不太受宏观经济周期影响的行业。例如，在大消费领域中寻找一些估值和业绩增速相匹配、没有估值泡沫的品种，在科技领域寻找景气度高、业绩持续加速向上的品种。
刘彦春：预计２０２０年宏观环境大体平稳。持续的逆周期政策调整下，商品价格出现反弹，经济初步呈现企稳迹象。预计政策面继续在保增长和降风险中寻求平衡。市场估值水平已经回归到近几年均衡水平，部分领域已经呈现泡沫化迹象。对2020年股票市场整体偏谨慎，力争获得正收益。综合目前市场定价水平、经济增长态势，以及可能的政策动向，市场估值进一步扩张难度较大，更多需要自下而上寻找阶段性投资机会。
周应波：回顾2019年，整体A股市场上涨幅度较大，股票型公募基金也取得了非常好的回报，主要原因并不是上市公司盈利的增长而是市场估值的提升。展望2020年，A股市场经过一年的上涨，市场整体估值基本回到了历史中位数略低一些的水平。如果从行业分化角度去看，结构性差异会更大，部分长期前景较好的行业估值更贵，例如消费、医药、电子通信等，部分房地产周期相关行业的估值包含了较多的悲观假设。
对2020年宏观经济的判断总体是“稳”，不太可能大幅超预期，但也不太会快速滑落，上市公司的整体盈利增速预计和2019年类似，整体在5%左右。因此，对A股市场2020年的表现谨慎乐观，市场整体表现平淡的概率比较大，结构性机会相比2019年更少，需要更多地从自下而上的角度去寻找个股机会。
李晓星：２０２０年比较确定的一点是基金收益率应该不会比２０１９年更高，去年是基金投资非常好的一个年份。2020年市场的机会主要来自赚业绩增长的钱和赚价值因子均值回归的钱，赚像2019年市场的高净资产收益率公司提升估值的钱将会非常困难。整体上市公司的盈利增长区间应该在5%~10%之间，同时，判断市场估值波动区间不会发生大的变化，指数有上升空间但幅度有限，市场依然会呈现出结构性的行情，好的基金管理人仍然有望提供超越市场表现的收益水平。
冯明远：产业升级、消费升级是一个中长期的过程，相关企业的发展也会持续很多年，我们并不在意股票市场短期的波动，希望能抓住企业长期发展带来的投资机会。